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本报记者吴晓璐

5月27日,最高人民法院(以下简称“最高法”)审判委员会副部级专职委员、二级大法官刘贵祥在国新办新闻发布会上表示,尽快制定涉内幕交易、操纵市场的民事赔偿司法解释,保障资本市场稳健运行,切实维护中小投资者合法权益。

今年以来,最高法多次就出台上述司法解释发声。接受《证券日报》记者采访的专家认为,出台司法解释,明确诉讼规则,打通投资者权益救济“最后一公里”,有助于保护投资者合法权益,构建“三位一体”全链条追责体系,提高内幕交易、操纵市场违法违规成本,统一裁判尺度,增强法律威慑力。

多起案例落地

新证券法在法律层面确立了操纵市场、内幕交易民事赔偿责任的原则,但因缺乏配套司法解释,实践中投资者长期面临“有权利无路径”的困境。

从公开信息来看,内幕交易民事赔偿落地案件较少,仅在“光大证券乌龙指”案中有部分投资者成功获赔。

操纵市场民事赔偿案件已有6起落地,包括恒康医疗案、新三板阿波罗案、匹凸匹案、文峰股份案、王某某操纵市场支持诉讼案、林某某诉易某操纵市场案,后2单均为操纵市场“支持诉讼+损失测算”的典型案件。这些案件覆盖了信息型操纵、交易型操纵和多种手法混合型操纵行为,其中,匹凸匹案还是首例适用民事赔偿责任优先原则,以刑事罚没款优先赔付投资者损失的证券类侵权案件。案件的落地为保护投资者合法权益,立体打击操纵市场行为,维护资本市场秩序提供了规则指引和裁判样本。

司法解释为何迟迟“难产”?

从实践来看,既有理论上的分歧,也有技术上的高度复杂性。一方面,一直以来,业界对于出台内幕交易、操纵市场民事赔偿司法解释存在争议。

对此,中国社科院法学所研究员、商法研究室主任陈洁表示,关于制定司法解释的争议,本质上是公权惩戒与私权救济两种监管理念的碰撞。行政处罚与刑事追责重在惩戒违法,但罚没款项上缴国库,无法弥补投资者的实际损失。而民事赔偿既可直接赔付受损投资者,还能大幅提高违法成本,从而对潜在违法者形成强大的经济威慑,从源头上遏制违法行为。行政处罚与刑事追责解决的是“罚”的问题,民事赔偿解决的是“赔”的问题,两者功能互补,不可偏废。出台司法解释,将构建起行政、刑事、民事“三位一体”的全链条追责体系,实现“惩戒违法者”与“赔偿受害者”的双重目标。

另一方面,从现实来看,出台内幕交易、操纵市场民事赔偿司法解释,在因果关系认定、损失计算、举证责任等多方面存在堵点。

因此,司法解释的出台具有多重意义。北京大成律师事务所律师刘朝对《证券日报》记者表示,一是打通投资者权益救济“最后一公里”,为投资者提供清晰、统一、可操作的诉讼规则;二是构建“三位一体”全链条追责体系,实现行政、刑事、民事的有机衔接,形成对资本市场违法行为的全方位打击,避免“重处罚、轻赔偿”的局面;三是实质性保护投资者权益,通过确立因果关系推定规则、明确损失计算方法、强化民事赔偿责任优先原则,确保投资者受损权益得到快速救济;四是统一司法裁判尺度,规范司法实践,提升资本市场法治化水平;五是大幅提升违法成本,强化法律震慑力。

规则制定需多维度审慎考量

今年以来,最高法多次就制定内幕交易、操纵市场民事赔偿司法解释表态。2月份,最高法民二庭庭长王闯表示,制定证券市场内幕交易、操纵市场等民事赔偿司法解释,是今年全国法院民商事审判条线重点推进的工作之一。3月份,最高人民法院副院长高晓力透露,最高法已经就内幕交易、操纵市场民事赔偿问题形成了司法解释稿,将加快进度,尽早征求各方意见,进一步修改完善,争取年内出台。

在业界看来,从最高法的多次表态可以看出,内幕交易、操纵市场民事赔偿司法解释制定已有实质性推进,出台为期不远。

在此背景下,厘清内幕交易、操纵市场民事赔偿制度的立法逻辑,并大力推进规则层面的体系化、规范化已是当务之急。陈洁表示,出台内幕交易、操纵市场民事赔偿司法解释,需要在多个维度审慎考量。一是投资者保护与防止滥诉的平衡,因果关系推定规则的强度、适格原告范围的宽窄,都需要精细设计;二是规则统一与个案灵活性的平衡,损失计算方法需要统一框架,但也应保留法官在专业机构辅助下的裁量空间;三是民事、行政、刑事的协同平衡,司法解释应与行政监管、刑事追责形成合力,而非各自为战,尤其要落实民事赔偿责任优先原则。

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评论列表(3条)

  • wak2
    wak2 2026年06月01日

    我是奇致号的签约作者“辅助”!

  • wak2
    wak2 2026年06月01日

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  • wak2
    wak2 2026年06月01日

    文章不错《辅助开挂神器“榕城510k开挂辅助软件”开挂(透视)辅助教程》内容很有帮助

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